2月份宏觀數據勾勒了什麼經濟圖景?

  今年的政策基調,可能會在猶豫中繼續坐視經濟下行,不過考慮到去年的GDP增速是6.6%,而今年兩會給出的目標是6.0-6.5%,這就為經濟下行預留了空間。不過好在目前的就業數據還不錯,這個可能是因為勞動力總量少了。

  本文來源:萬釗 (ID:gh_1f68a38ac8fe),華爾街見聞專欄作者

  今天上午,國家統計局公佈了1-2月經濟數據。這是今年第一次公佈重要經濟數據,我們來逐一分析。

  首先來看工業增加值。2019年1-2月份,規模以上工業增加值同比實際增長5.3%。較2018年1-2月回落2個百分點,較2018年全年回落0.9個百分點。呈現繼續回落的態勢。

  我們來看看主要行業的工業增加值增速如下圖。可以看到,回落幅度最大的是汽車製造,也是主要行業中唯一出現負增長的,由2018年的4.9%回落至今年2月的-5.3%。計算機通信的回落幅度也很大,由2018年的13.1%回落至今年2月的6.0%。

  圖:主要行業的工業增加值增速

  

  這兩個行業的回落早有端倪。汽車銷量已經經歷了半年多的下滑,根據中汽協最新的數據,1-2月,汽車銷量385.2萬輛,比上年同期下降14.9%。而根據中國信通院的最新數據,1-2月,國內手機市場總體出貨量4855.9萬部,同比下降15.1%。汽車和智能手機銷量的疲軟,已經傳導到生產端。

  另外兩個回落明顯的是紡織業和橡膠塑料,這些可能與貿易戰有關係。醫藥製造回落可能與醫改有關。

  但是我們要注意,並非所有行業的增加值都在下行。增加值增速攀升最明顯的是,非金屬礦物製造業,其中最主要的產品就是水泥。黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉、金屬製品、化學制品等,其增加值增速也明顯上升。

  這是筆者認為,2月份經濟數據中的第一個“圖景”:舊經濟正在崛起,新經濟出現頹勢,與當前的經濟轉型和產業升級的大方向出現背離。其實這個“背離”的出現並不奇怪,我們在前文《企業融資低迷的一個困境:賺錢的還是“老經濟”》中講到,因為經過了前一段時間的供給側結構性改革之後,老經濟現在都很賺錢。

  我們再來看固定資產投資。討論固定資產投資,肯定離不開資金來源。我們觀察,固定資產投資增速與社融增速,有同向的變動關係。

  1-2月份,全國固定資產投資(不含農戶)44849億元,同比增長6.1%,增速比2018年全年提高0.2個百分點。再看一下金融數據,2019年前兩個月社會融資規模增量累計為5.31萬億元,比上年同期多1.05萬億元。

  圖:固定資產投資和社會融資規模

  

  那麼今年1-2月,固定資產投資的繼續反彈,與社融支持是分不開的。我們計算了固定資產投資,與社融增速的彈性,彈性是逐步下降的,目前穩定在0.6左右,即社融增速1個百分點,固定資產投資增速大約為0.6個百分點,這個彈性係數,可以用於後面的投資增速估算。

  我們再來看看出口情況。出口我們在前文《2月貿易數據顯示,貿易週期出現下行跡象》已經有過分析。我們再看看出口增速和PMI:新出口訂單。

  從下圖可以看到,PMI:新出口訂單,對出口同樣有前瞻性的指引作用。從今年前2個月的貿易數據來看,雖然有春節的季節性干擾,但是剔除了季節性因素之後,出口表現仍然不佳,主因是外圍需求放緩,帶動出口下行,貿易週期出現下行跡象。這與去年的貿易戰,並不是一個故事。

  圖:出口增速和PMI:新出口訂單

  

  最後來看一下社會消費品零售。1-2月份,社會消費品零售總額66064億元,同比名義增長8.2%,與去年12月持平。關於消費,我們之前已經分析了很多,前文有《今年消費萎靡,可能源於居民信用開始崩塌》、《汽車銷量多年來首次下滑,意味著什麼?》、《關於春節消費數據的幾點觀察》等。

  從分品種的消費數據來看,消費下行的主因是體量最大的汽車消費的下行。

  圖:1-2月份社會消費品零售

  

  不過除了消費數據,我們還要關注另一個更重要的事情,就是居民信用週期。從下圖來看,居民短期信用週期仍在繼續下行,尚未觸底,而居民長期信用週期,經過緩慢的回暖之後,又出現了見頂跡象。這就意味著今年的房地產和耐用品銷售,都不會太好。

  圖:居民信用週期

  

  綜上所述,2月份宏觀數據勾勒了這樣一幅經濟圖景:今年的出口會比去年差,不過主因是外需的回落,而不是貿易戰,這與去年並不是一個故事。投資方面,目前賺錢的、有投資需求的,主要是老經濟,因此刺激政策一直在躊躇不定,因為很容易走到老路上去。消費方面,居民的信用週期下行,耐用品和房地產銷售都不會很好。

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